无论是债市本身的扩容还是养老金等机构资金的
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  2011年于“股债双雄”市况里遭遇大面积亏损的债券型基金,在吸取惨败教训的同时,正顺应市场寻求突围。

  刘田

  2012年之初,高收益债券开闸,养老金入市、债市或为首选等消息接踵而出,债券市场扩容箭在弦上。对于债券型基金,其持续多年的打新“无风险”思维在新股发行制度改革下或难持续,传统一、二级债券基金定位模糊、业绩不稳定的问题也逐渐凸显,此际,纯债基金或是现有债基格局酿变的突破点。

  一个基金经理很难同时把债券和股票都做好,投资者完全可以自己做股票和债券的资产配置

  目前,华夏、南方、易方达、工银瑞信(微博)等些大型基金公司都在进行纯债产品的布局。无论是债市本身的扩容还是养老金等机构资金的入市,都将为纯债基金的发展带来契机。

  [ 纯债基金风险低于传统债基,亏损的可能性很小,获得正收益应该没问题 ]

  传统债基的30亿魔咒

  “购买债券基金就是希望能获得一个超越定存的稳定收益。”很多投资者都是抱着这种心态来购买债券基金的,但2011年的“股债双杀”让债券基金也出现了亏损,打破了债券基金连续6年正收益纪录。

  最近两年,在债券基金市场存在一个“怪象”,一些业绩良好的传统债券基金往往到了30亿元的规模都再难以前进。

  在传统一、二级债券基金定位模糊、业绩不稳定的问题逐渐凸显的情况下,今年以来,很多基金公司把目光瞄准纯债基金。

  Wind数据显示,在债券基金最风光的2008年,曾有约20只债基规模超过30亿元,而到了2009年末规模超过30亿的债基仅有6只,2010年末这一数量是12只。但是,2011年末最大的开放式债券基金规模不过33亿元。华夏债券、富国汇利、工银瑞信增强收益、易方达增强回报等数只较有名气的债券基金规模均止步于30亿元附近。

  传统债基业绩不稳定

  30亿,似乎成为债券基金的魔咒。

  从目前债券基金种类来看,一级债基(可参与新股申购)和二级债基(可直接从二级市场买入股票)是绝对的主流。根据Wind数据,目前债券基金共164只,其中一级债基和二级债基共148只,占比达90%。

  易方达基金(微博)固定收益首席投资官马骏针对这一“怪象”表示:“我们试图分析原因,可以找到的一个主要原因也许是这类传统债基风险特征不明确,收益波动太大,导致客户群体不明确。”

  无论一级债基还是二级债基,都要求基金经理具备股票、债券两大类不同类别资产的投资能力,且可以在不同市场环境下及时做出合理的大类资产配置,这其实是很大的考验。

  这类的传统债基主要指一级债基(可打新股)和二级债基(直接买入二级市场股票),是目前债券市场的绝对主流。

  过去几年,传统债基曾风光无限,因为它们从股票资产上获得了“额外”收益。比如2007年得益于股市大牛市,南方宝元债基收益率高达51.9%。2010年很多债基通过打新股,收益率也超过了10%。在这几年中,甚至不少债券基金主要通过权益类投资来获得高收益。

  过去几年,传统债基风光一时,它们从打新或股票投资上获得了“额外”的好收益。2007年凭借股市牛市表现,最好的债券基金南方宝元收益率高达51.9%;2008年、2009年、2010年表现最好的债基的成绩分别是12.72%、18%和15.54%    尽管过去三年,一级债基和二级债基的平均收益率均超过了8%,但是2011年却是债券基金惨败的一年,约有8成债基亏损,全年一级债基平均收益-2.84%,二级债基平均收益-3.79%,不少债基亏损超过10%,仅纯债基金(仅投资固定收益类产品)取得了微薄正收益。

  但到了2011 年,在“股债双杀”的情况下,一级混合债基平均亏损了2.83%,二级混合债基平均亏损了3.79%,甚至很多亏损幅度超过10%,通过权益资产博取高收益的风险暴露无遗。

  债券市场本身在2011年遭遇熊市,但仅投资固定收益类产品债券基金并不至于出现亏损,当年上半年看好股市依然依赖权益类投资是大多数债基亏损的主要原因。

  好买基金研究员陆慧天在接受第一财经日报(微博)《财商》采访时表示,一个基金经理很难同时把债券和股票都做好,而且权益资产的波动性很大,虽然总体占比不高,但对债券基金业绩有很大影响。

  无论一级债基还是二级债基,都要求基金经理具备股票、债券两大类不同类别资产的投资能力,且可以在不同市场环境下及时做出合理的大类资产配置,这着实是很大的考验。

  北京一位债券基金经理也向记者坦言,自己管理的二级债基尽管长期业绩不错,但中间波动确实很大。“这种波动性主要是股票资产的波动性大,所以有的投资者在高点买入我的债券基金,持有到现在可能还是亏损的。”

  不少债基长期依赖权益类投资来博取高收益。一位债券基金经理曾坦言,正是相对排名和业绩压力下,许多债券基金经理偏好增强手段,即购买权益类资产。

  此外,传统一、二级债基还面临着“30亿规模”的魔咒。2008年曾有约20只债基规模超过30亿元,而到了2009年末规模仅有6只,2010年末仅为12只,2011年末最大的开放式债券基金规模也不过33亿元。

  为投资者赚钱的初衷虽好,但这种定位并不清晰。

  “主要原因是风险特征不明确,收益波动太大,导致客户群体不明确。”易方达基金(微博)固定收益首席投资官马骏对本报表示,一个市场不管行情好与坏,总要有一批资金量较大的长线投资者,才能发展壮大,如果陷入“追涨杀跌”的怪圈,债券基金这种本应体现低风险、低收益特征的产品就很难得到发展壮大。

  2011年,博时稳定价值以及宝盈收益增强债券基金投资可转债和股票资产的市值占总资产净值比例分别超过88%和81%,十足一副权益类产品的品相。华宝兴业增强收益、天治稳健双盈、信达澳银稳定价值几只债基投资这两类资产的比例也超过50%。

  债基回归“本行”

  马骏认为,随着市场的成熟,风险收益特征定位不清的客户规模日趋有限,这或将直接影响传统债基的规模发展,“一个市场不管行情好与坏,总要有一批资金量较大的长线投资者,才能发展壮大,如果陷入‘追涨杀跌’的怪圈,债券基金这种本应体现低风险低收益特征的产品就很难得到发展壮大。”

  从今年以来的发行情况看,纯债基金的阵营正在逐渐扩大。根据Wind数据,去年年底至今发行的纯债基金有6只,包括2只短期纯债基金和4只中长期纯债基金。此外,国投瑞银、工银瑞信(微博)、银华等基金公司也上报了纯债基金产品。

  目前,国内230只(不合并A、B、C类)开放式债券基金的平均规模仅6.73亿元,总规模1542亿元,占公募基金总资产净值仅7%。2008年度债券基金在债券大牛市行情下,总资产净值最高也没有超过2000亿元。

  一些大基金公司更是把纯债基金作为了重点。南方基金(微博)旗下第三只纯债基金南方润元已获得证监会批准募集,南方基金还表示未来一段时间其固定收益产品发展的重点方向是产品的纯债化和指数化;易方达基金也将陆续发行两只纯债基金,并且把债券基金经理分为两类,一类债券基金经理专注于债券市场投资,主要管理纯债类基金;另一类债券基金经理主要做大类资产配置,管理一级和二级债券基金。

  美国的债券市场规模超过30万亿美元,远远大于股票市场,债券是主要融资途径,而我国仍仅有20多万亿元人民币规模的债市,发展直接融资、让债市的轮子转起来已成为共识。而无论扩容速度如何,目前债券基金市场规模都显得不匹配。

  “基金公司今年大力发展纯债基金一方面是完善产品线,另一方面是想为投资者获得绝对收益。”陆慧天指出,纯债基金风险低于传统债基,亏损的可能性很小,获得正收益应该没问题。

  债券基金需要找到扩容的增长点。

  除了开放式纯债基金外,一些基金公司还推出了“期间封闭”的纯债基金产品,封闭期为1~3年不等。

  纯债基金待扩容

  “美国市场主流的封闭式基金都是债券基金,因为债券基金采取封闭式运作是一个很好的选择。”陆慧天指出,债券市场流动性比较差,如果采取封闭运作,可以做到期限匹配,配置一些流动性较差的债券,并且加大杠杆来提高收益。“如果开放式债基的杠杆达到2倍就会有风险,可能遇到赎回就来不及降低杠杆。”

  对于债券基金而言,追求收益的同时,风险必然扩大,既有债券本身流动性的风险,也有配置的权益类资产下跌的风险。不只一位债券基金经理在经历了去年债券基金失败之年后开始呼吁:债券基金应该回归本质,应发展纯债基金。

  陆慧天还指出,一般来说,封闭式债基每年的收益率会比开放式债基高出1%~1.5%。

  其实对比之下,在过去三年,少数长期和中短期纯债基金的平均收益率达到了7%,并未明显逊于一、二级债基,且收益表现更加稳定。

  介于传统债基和货币基金之间

  德圣基金研究中心首席分析师江赛春(微博)表示,基金公司发展一、二级债基主要是因为能够通过权益类资产增强收益,尤其是过去几年中,打新股相当于无风险收益,受到债券基金的欢迎。

  不过部分投资者担心的是,不打新股,也不买股票,纯债基金的收益率能达到多少呢?

  但是,环境正在发生变化,2011年打新收益逆转,有统计显示,A股有近7成新股破发,基金打新亏损过亿元。随着新股供给的持续增加,以及一、二级A股市场市盈率的同步下降,打新对于债券基金的“负”贡献或将持续。

  “纯债基金的风险收益比介于传统债基和货币基金之间。”上述债券基金经理指出,纯债基金的优势在于其收益完全来自债券投资,预期风险更小。

  去年四季度以来,债券小牛市成为一致判断,如今虽然货币政策没有明显放松,但由“紧缩”到“稳健”的基调已定,不少机构依然看好债券牛市下半场。在发以及已上报证监会的新基金产品中,债券基金不在少数。

  目前市场上成立较早的中长期纯债基金仅有2只——融通债券和招商安泰债券。根据记者统计,2005年~2011年传统债券型基金的平均收益率分别为8.83%、13.79%、14.89%、7.38%、4.84%、7.48%和-3.35%;同期两只中长期纯债基金的平均收益率分别为8.33%、9.33%、14.88%、8.77%、1.83%、3.84%和0.84%。

  但目前在发的4只债券型基金中,依然没有纯债基金的影子。Wind数据显示,去年成立的40只债券基金中,仅有4只纯债基金。

  对比可以发现,在股市牛市中纯债基金的收益率低于传统债基,但在熊市却高于传统债基,比如2008年和2011年。不过,最早的两只纯债基金的投资标的中包括了可转债,这使得其业绩也和股市呈现一定相关性。如 2011年融通债券由于投资可转债比例较高,全年收益率为-4.09%。但目前市场新发的纯债基金的投资标的中,大多不包括可转债。

  不过,值得注意的是,一些大型基金公司已经在布局纯债基金。2011年,南方基金(微博)、华夏基金分别发行了指数化的纯债基金,华安基金和富国基金(微博)也发行了纯债基金并专注信用债、产业债。而易方达和工银瑞信也已经上报了两只纯债基金。

  “可转债由于和股市相关性很大,对债券基金业绩影响也比较大。”上述债券基金经理指出,如果单纯购买信用债、国债等债券品种,其业绩一点都不会受股市影响,风险收益定位非常明确。

  目前市场上仍仅有上述4只以及招商安泰债券、融通债券、上投摩根纯债、嘉实超短债、长信中短债共9只纯债基金。

  “我一直认为投资者完全可以自己做股票和债券的资产配置,不用基金经理来操作。”陆慧天指出,选一只最牛的股票基金,再选一只最牛的纯债基金,这肯定比配置一个传统债基要好。

  南方基金表示,未来一段时间其固定收益产品发展的重点方向是产品的纯债化和指数化。

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  目前,除了博时基金(微博),大型基金公司都已经在纯债基金方面有所布局。

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  市场上对于纯债基金的界定也有分歧。除了嘉实超短债,大多数上述基金又都可以投资具有股性的可转债。2011年,就曾经有个别纯债基金因为投资了可转债而出现亏损的现象。

  因此,一些业内人士认为,纯粹的纯债基金也不应该包含对于可转债的投资。

  马骏即认为,未来作为低风险稳健型产品的管理者,债券基金经理应更专注于债券投资“本行”,主要在利率类、信用类债券上做好配置,相对应的是要求他们在宏观经济和信用分析方面具备专业能力。“今年纯债基金的扩容一定会明显超过2011年。”马骏判断。

  目标:养老金

  债券市场正在双向扩容,也正是这一大背景影响着债券基金市场的格局。

  进入龙年数周,地方养老金入市的消息仍在不断发酵,养老金投资的首要目的是保值增值,债市应是最大受益者。

  同时,俗称“垃圾债”的高收益债券市场有望近期启动的消息以及2月13日即将启动的国债期货仿真交易,都意味着债券市场2012年的扩容在即。

  江赛春认为,债券市场本身的扩容会使得纯债基金获得越来越多的投资机会。

  而马骏指出,随着养老金、社保、企业年金这些机构投资者的成熟和发展,他们对收益预期稳定的投资品种的需求日益增长,在这个市场中,债券基金尤其纯债类基金将大有可为,未来债券基金做大规模的出路,就是满足机构投资者对产品风险特征设计的明确需求,提供低风险、收益稳定的基金产品。

  目前,债券基金的持有人结构中,33%的持有人为机构,50只债基机构持有人过半。机构主要指保险公司,理论上也可包括企业年金和少量社保基金。

  以往,保险公司购买债券基金部分原因是因为保险机构投资中低等级信用债受限。而许多具有社保管理人和企业年金管理人资格的基金公司会直接单独运作其资金,但据了解,也仅投资固定收益类产品。

  值得注意的是,上述几类机构其实均可以自主投资固定收益类产品。未来,基金公司若想吸引更多的机构投资人,更需要凸显专业投资能力。

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  来源:经济观察网

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