报告期内公司研发费用同比上升52.77%,化纤业务
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事项:公司发布2017年半年报,实现营业收入119.99亿元,同比增长5.58%;实现归属上市公司股东的净利润7.64亿元,同比增长8.7%;实现EPS0.24元/股;同比增长9.09%。

事件:东南网架发布2017 年半年报,报告期内实现营业收入32.58亿元,同比增长了20.96%,实现归属于母公司的净利润6865 万元,同比上涨了90.22%。

    施工业务拉动营收增长,资产减值降低提升净利:①公司2017H1营业收入稳定增长,达到119.99亿元,同比增长了5.58%,其中施工业收入106.77亿元(+7.67%),占总收入的88.99%,设计服务收入5.86亿元(+25.67%),占总收入的4.89%,运营业务收入2.31亿元(+9.1%),占总收入的1.93%。②报告期内设计业务毛利率大幅下滑,同比下降46.85个百分点,施工业务毛利率10.43%,同比上升2.87个百分点,受设计业务影响,公司综合毛利率约12.24%,较去年同期降低0.4个百分点;③报告期内公司管理费用/销售费用/财务费用分别为9.86亿元/0.11亿元/2.38亿元,分别同比+40.24%/+21.56%/-7.56%,管理费用大幅提升是公司加大科研投入所致,报告期内公司研发费用同比上升52.77%,达到3.81亿元。④报告期内公司账款收回改善,应收账款同比减少7.16%,期内发生坏账损失-3861万元,同比减少了8551万元,资产减值损失减少,提升利润水平,报告期内公司实现净利润7.74亿元,同比增长了8.9%。

    同时,公司发布公告,与与温州城建集团有限公司组成的联合体预中标“郭溪高新技术产业园工程 EPC 项目”,项目总投资2.14 亿元。

    施工订单快速增长,业务区域逐步扩张:报告期内公司发挥专业公司业务优势,施工项目累计中标222.93亿元,同比增长了37.49%。其中(1)轨道交通及隧道板块,巩固现有市场同时,向周边地区发展,报告期内公司中标12.24亿元的温州第一条江底隧道,2017年4月公司中标24.68亿元的台州地下综合管廊项目,切入细分新领域。(2)公路桥梁板块,公司中标多个EPC和PPP项目,同时加大新技术应用,高弹沥青产品市场份额持续扩大。(3)市政板块,公司在预制装配式建筑和装配式桥梁等新兴业务方面取得突破,陆续中标南京、南昌、成都等地多个项目,合同签约额近38亿元。(4)燃气能源板块,公司把握环渤海区域发展机遇,成功中标北京冬奥会首钢老工业区天然气改造项目等工程。海外业务板块,报告期内公司把握一带一路机遇,实现马拉西亚地区0突破,海外版图持续扩大,报告期内,公司海外业务收入9.09亿元,同比上升了43%。

    化纤业务下游需求复苏,带动整体业绩提升:2017 年上半年公司实现营业收入32.58 亿元,其中钢结构业务营收17.1 亿元,同比下降了5.9%,占营收的52.47%,化纤业务营收15.18 亿元,同比上升了78.94%,占营收的46.59%。2017 年以来,化纤行业下游终端需求持续增长,产业链供求关系有效改善,报告期内公司POY 和FDY 产能达到15.77万吨和9.27 万吨;受益需求逐步复苏,公司产能利用率水平较好,POY和FDY 利用率分别为94.93%和49.19%。化纤业务的放量增长是公司上半年业绩提升的主要原因,涤纶长丝下游的行业为服装行业和家纺行业,后续增长潜力巨大,预计将保持快速增长态势,提升公司整体业绩。

    投资业务总量放缓布局扩增,设计业务二季度签单加快:2017年上半年公司投资业务中标金额约85.07亿元,同比下降38.86%,其中PPP类业务金额占比100%。报告期内,公司子公司“建元投资”参股设立的“建元股权投资基金”首期10亿元基金已募集完毕,并出资1.5亿元成功参与新三板挂牌企业——鸿基节能定向增发事项,随着公司金融板块持续布局,公司盈利结构更加多元化。设计业务板块,受一季度订单下滑影响(Q1设计订单下降27%),2017H1累计签单10.7亿元,同比下降了11.3%,但是二季度公司设计业务签单加快,签单5.64亿元,同比上升了10.15%。

    良好结算方式大幅改善经营现金流,资产减值减少提升盈利水平:化纤业务采用先收款后发货模式,主要产品POY/FDY/切片的产销率分别高达96.39%/101.75%/69.64%,化纤业务回款情况较好,应收账款同比下降4.82%,随着规模上升,公司经营性现金流持续好转,2017年H1 经营活动产生的现金流量净额为 8802 万元,同比增加了168.88%。同时坏账水平大幅降低,2017 年上半年坏账损失发生额为-1086.4 万元,同比减少了2711 万元,同期资产减值损失为-905 万元,同比减少了2979 万元,2017 年上半年公司净利润率为2.17%,同比提高了0.73 个百分点。

    上海老牌建筑国企,混改预期提升:近期上海国企改革动作频频,2017年8月初三爱富重组获得通过,8月中旬中国联通发布重组预案,新一轮上海国资改革有望突破,公司是基建行业首家上市公司,上海老牌建筑国企,满足2017年1月印发的《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》中上海员工持股试点要求,目前公司管理层持股较少,有望成为国企改革主题下标杆企业。

    钢结构板块订单高增,中标EPC 转型总包商:根据公告,公司2017年1-6 月钢结构共承揽订单(含中标项目)55.08 亿元,同比上升了45.89%,是2016 年度钢结构业务营收的1.61 倍,公司在手订单充足,为公司业绩释放提供支持。公司预中标郭溪高新技术产业园工程 EPC项目,项目总投资2.14 亿元,该项目将采用装配式钢结构建筑集成体系,根据我们测算,十三五期间,钢结构装配式建筑市场空间近3000亿元,该项目将提升公司工程经验,分享装配式建筑蛋糕增量。同时,公司以总包方式中标工程,将加速从加工分包向总承包的角色转换,业务从下游向项目设计端延伸,提升盈利水平。

    投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为12%、12%、10.52%,净利润增速分别为17.9%、21.8%、14.9%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为13元,相当于2017年的动态市盈率21倍。

    定增获证监会核准,13.85 亿元助力主业发展:2017 年6 月公司定增事项获证监会核准,本次定增拟以7.7 元/股的价格发行17987 万股,合计13.85 亿元,本次募集资金将全部用于保障14 万吨钢结构工程项目实施,共13 个项目,预计总投资16.68 亿元,收入总额19.45 亿元,此次定增将显著优化公司资产负债结构,提升盈利水平。

    投资建议:受益化纤进入上升周期,公司业绩显著提升;同时公司中标装配式钢结构总包项目,分享装配式蛋糕增量,后续有望加速从钢结构分包商转型总包商,提升盈利水平。预计公司2017 年-2019年的收入增速分别为32.5%、23.2%、22.3%,净利润增速分别为134.5% 、52.6%、28.8%,成长性突出;首次覆盖,给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为10 元,相当于2018 年58.8 倍的动态市盈率。

    风险提示:装配式建筑发展不及预期、化纤业务发展不及预期。

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